食品饮料行业三季报总结:可选分化加剧 必选增

  指数上涨69.62%,涨幅位居全行业第一。在国家鼓励消费、减费降税等背景下,消费信心有望继续保持,相较于医药和家电等消费领域,我们认为模式好、韧性强,板块有望持续超预期获取超额收益。从行业三季报来看,可选消费的白酒行业整体增速放缓、内部分化进一步加剧,最看好高档白酒这一子行业;而作为必选的大众消费品增长相对更稳健;消费升级以及具备明显的品牌优势,有望获取更好的成长,我们继续看好各个细分领域龙头的投资机会。

  白酒:行业进入弱周期、低增长、强分化的结构性繁荣时代。从白酒行业三季报来看,整体增速放缓、内部分化加剧的趋势进一步得到验证,其中一线名酒延续高确定性增长,二三线白酒明显分化。

  行业增速放缓。今年以来我国宏观经济增速逐季放缓,实体经济低位运行。白酒板块2015年以来持续了近4年的增长,今年的增速在放缓,2019年前三季度白酒上市公司实现收入1834.40亿元,同比增长17.34%,实现630.09亿元,同比增长22.84%,增速相比去年同期分别下降7.66和7.18pct。我们认为大背景经济增速下行的背景下,放低收益预期,理性看待增速的放缓。

  分化进一步加剧。我们认为,随着效率的提升以及信息越来越对称,国内经济出现区域经济增速分化、人口结构分化、区域人口分化等现象,必定会带来消费的分化,对于价格带很宽的白酒而言,强分化依旧是重要的趋势。19Q3茅、五、泸净利润增速分别为17%、35%、36%,古井、、汾酒、水井分别为36%、28%、55%、53%,而口子、洋河、酒鬼分别为-2%、-23%、-40%,表明次高端、中高端板块业绩分化明显。在分化成长时代,份额将加速向优势品牌集中,我们最看好高档白酒,其次是次高端的投资机会;中高档白酒的代表品牌古井、有望坐享区域消费升级带来的产品结构升级红利;此外,虽然洋河、口子短期遇到调整,但企业基本面依然优秀,阵痛期调整后利于企业更长远发展;作为低档白酒最为优秀的品牌,近期全国化进展顺利。

  啤酒:理性看待季度间销量波动,盈利能力持续提升。2019Q3啤酒企业收入同比基本持平,主要系销量下滑抵消了价格提升的贡献,但利润仍维持了快速释放趋势。全年我们维持行业产量持平的判断,同时由于今年旺季销量表现较弱,明年量价齐升值得期待。板块受益于产品结构升级+增值税下调红利,同时2019Q3成本端增幅收窄,单三季度啤酒上市公司毛提升加快。

  乳制品:行业增速略有放缓,龙头集中度快速提升。根据数据,2018年乳业增速10.6%,19Q1-Q3行业增速分别为4.8%、4.5%、2%,行业增速逐季放缓。从龙头公司19Q3业绩看,伊利、光明收入增长分别为11%、19%,扣非利润增速分别为19.6%、12.9%,说明龙头收入持续快于行业增长,乳业集中度不断提升。从市占率看,伊利提升最快、蒙牛、光明其次。随着行业集中度的提升,我们认为销售费用投放趋向理性,销售费用率呈下行趋势。即使行业短期存有原奶价格上涨较快的压力,但是行业的龙头企业产业链相对齐全、竞争格局已经有序,成本的压力不必过于担心。我们继续用看好伊利蒙牛在渠道、品牌和成本议价能力的优势,关注管理改善、产品聚焦带来的成长机会。

  调味品:稳稳的幸福。餐饮行业经历了2018H2和2019年4月的波动后,2019Q3收入保持了稳健增长。我们认为,中国的城镇化依旧有很好的空间,随着城镇化的进行以及人均居民收入的提升,餐饮行业未来3-5年依旧有望保持8-10%的增长,外卖的快速崛起也加速了餐饮对调味品的需求。如果行业有近10%左右的增长,我们认为龙头企业有望继续保持15%的成长可期。三季度虽然经济增速下行,但是2019Q3调味品企业的收入与利润增速大部分维持了上半年的增长趋势,且盈利能力继续提升。

  肉制品:非洲猪瘟影响国内供给收紧,猪价持续高涨。根据农业部数据,2019年1-9月中国生猪价格持续上涨至17.0元/lkg,同比+34.9%;19Q3猪肉价格上涨60.32%至31.98元/kg,生猪价格上涨71.6%至23.1元/kg,猪肉-生猪价差为8.89元/kg,同比+37%,目前猪肉供不应求,预计2020年上半年猪价持续高涨,下半年预计出现拐点。鲜冻肉放量及肉制品提价,双重利好驱动双汇业绩高增长。我们预计今年的价格剧烈波动,将淘汰一批抗风险能力弱的企业,行业集中度有望进一步提升,利好龙头双汇这样的企业。

  保健品:政策等外部影响大,期待汤臣渠道品牌发力走出困境。2019年受到政策等外部环境影响,龙头汤臣收入增速依旧保持28%的增长,实属难得。只是今年政策的影响比较大,导致汤臣和合生元业绩增速一般。长期看,人口老龄化+保健消费年轻化会持续驱动行业高成长,看好汤臣在药店、电商、母婴等多渠道开拓的优势,公司积极培育大单品提升品牌和渠道粘性,未来抗风险能力持续增强,利润会有效释放。

  持仓:整体高位回落,内部分化加剧。整体来看,19Q3食品饮料板块的基金持仓比例为18.09%,环比高位回落1.54pct。分板块来看,白酒板块持仓比例环比小幅下降0.18pct至15.36%,基本保持平稳,非酒板块下降较多,其中乳制品和调味品分别下降0.71和0.17pct,是整体板块持仓回落的主因。个股来看,板块内部持仓出现分化,茅台、汾酒重仓比例环比提升0.83、0.14pct,而伊利、洋河、口子重仓比例则回落0.71、0.28、0.24pct,我们认为,19Q3基金持仓的整体回落、内部分化与三季报行业整体放缓、分化加剧的趋势是相一致的。

  白酒:理性看待总量增速放缓,分化成长趋势下优选个股。我们认为在明年宏观经济尚未明朗的大环境下,行业预计延续整体放缓态势,更多呈现内部分化带来的结构性机会,选股成为关键,我们重点看好三个方向:1)高端酒市场,茅、五、泸业绩确定性最强,量价齐升路径清晰,且厂家对渠道管控能力增强,明年有望维持快速增长;2)次高端市场,我们一方面看好区域龙头、古井、口子持续享受省内消费升级带来的红利,另一方面看好通过全国化扩张实现突围的;3)低端酒市场,牛栏山凭借高性价比优势在省外市场持续收割份额,产品结构升级有望推动利润率长期提升。综上,我们继续重点推荐茅台、、老窖、古井、顺鑫、今世缘、汾酒、口子等优质酒企等优质酒企,建议以更长远的眼光看待板块投资机会。

  大众品:必选消费增长稳健,挖掘细分子行业龙头机会。啤酒行业受益于产品结构升级+增值税下调红利,利润释放拐点已现,持续推荐、、;食品重点推荐、、、等,保健品行业建议关注,肉制品行业积极关注龙头等。

  风险提示:中高端酒动销不及预期、三公消费限制力度持续加大、食品安全事件风险。